中行“白皮書(shū)”展望2024：中國(guó)資產(chǎn)性價(jià)比全球最高
“從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，大約90%的投資收益都是來(lái)自于成功的資產(chǎn)配置?！痹诓淮_定性加劇的當(dāng)下，在經(jīng)歷了2023年度的市場(chǎng)考驗(yàn)后，這一觀點(diǎn)愈加成為投資者的共識(shí)。近日，《2024中國(guó)銀行個(gè)人金融全球資產(chǎn)配置白皮書(shū)》（下稱《白皮書(shū)》）發(fā)布。中國(guó)銀行從2018年開(kāi)始發(fā)布《白皮書(shū)》，2024年已是第六年連續(xù)發(fā)布。在過(guò)去的五年中，中行用《白皮書(shū)》觀點(diǎn)指導(dǎo)客戶戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，為客戶的財(cái)富保值增值保駕護(hù)航。具體來(lái)看，《白皮書(shū)》以包括“回顧篇、宏觀篇、權(quán)益篇、債券篇、外匯篇、商品篇”在內(nèi)的六個(gè)大篇章對(duì)不同資產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行回顧及展望，并在“配置篇”中給出了2024年全球資產(chǎn)配置策略與中行解決方案。展望2024年，在“美元降息周期開(kāi)啟，全球資產(chǎn)迎來(lái)曙光”宏觀主題背景下，從地緣格局、宏觀政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、估值水平、流動(dòng)性等維度分析全球各種資產(chǎn)，對(duì)未來(lái)一年的大類資產(chǎn)走勢(shì)作出研判?！栋灼?shū)》認(rèn)為，2024年在“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期”的基本面下，全球大類資產(chǎn)配置順序?yàn)闄?quán)益、黃金、商品、債券。百年變局下《白皮書(shū)》價(jià)值凸顯《白皮書(shū)》首先回顧了2023年的全球市場(chǎng)。回顧來(lái)看，2023年內(nèi)世界百年變局加速演進(jìn)，美歐通脹見(jiàn)頂回落，美元加息拐點(diǎn)出現(xiàn)，資產(chǎn)曙光乍現(xiàn)。海外股市普漲A股下跌，美債熊市尾部，中債漲幅收斂，原油寬幅震蕩收跌，黃金單邊上漲，美元由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，非美分化，人民幣微貶。作為資產(chǎn)配置領(lǐng)域的專業(yè)深度報(bào)告，在過(guò)去的五年中，中行用《白皮書(shū)》觀點(diǎn)指導(dǎo)客戶戰(zhàn)略資產(chǎn)配置?；仡檨?lái)看，中行策略積極應(yīng)對(duì)，過(guò)去五年戰(zhàn)略配置績(jī)效中規(guī)中矩，戰(zhàn)術(shù)時(shí)機(jī)選擇到位，戰(zhàn)略配置與戰(zhàn)術(shù)擇時(shí)阿爾法凸顯。值得一提的是，2023年三季度策略中，中行建議階段性將黃金從配置型資產(chǎn)（另類資產(chǎn)）提升到與股債同等重要的戰(zhàn)略大類資產(chǎn)層級(jí)，即可以將黃金作為賺取收益的收益型資產(chǎn)，而不僅僅是配置與避險(xiǎn)，中行建議客戶可以用黃金對(duì)權(quán)益投資進(jìn)行階段性替換。調(diào)整之后，上海黃金上漲了8%而同期滬深300指數(shù)跌了8.87%。今年的《白皮書(shū)》繼續(xù)對(duì)宏觀、權(quán)益、債券、外匯、商品市場(chǎng)進(jìn)行了詳盡分析。在宏觀方面，《白皮書(shū)》認(rèn)為，2024年美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束，降息周期開(kāi)啟，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)到來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩，下半年或存共振可能。同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以進(jìn)促穩(wěn)、溫和復(fù)蘇，CPI小幅上行，PPI觸底回升或轉(zhuǎn)正，貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，財(cái)政政策適度加力、提質(zhì)增效。美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸降溫回歸至“潛在增速”，有淺衰退可能，歐洲經(jīng)濟(jì)或步入衰退。值得關(guān)注的是，在權(quán)益方面，《白皮書(shū)》認(rèn)為，2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，企業(yè)盈利提升，股市基本面改善，金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)引領(lǐng)股市定位適應(yīng)性校準(zhǔn)，提振投資者信心，資本市場(chǎng)有望活躍，低估的A股前景光明。此外，市場(chǎng)提前交易美元降息周期開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)，美股已充分定價(jià)其經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，開(kāi)始降息后或回落修正；歐元區(qū)、英國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)低迷，股市反彈難以持續(xù)；日本經(jīng)濟(jì)或走出通縮，延續(xù)復(fù)蘇，股市有望溫和攀升。此外，在債券方面，《白皮書(shū)》認(rèn)為伴隨美債利率趨勢(shì)性下行，中資美元債迎來(lái)配置黃金期。中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇但基礎(chǔ)不牢固，流動(dòng)性偏松，降準(zhǔn)降息仍有空間，利率中樞有望繼續(xù)下移，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率震蕩區(qū)間為2.45%—2.75%。全球大類資產(chǎn)如何配在“美元降息周期開(kāi)啟，全球資產(chǎn)迎來(lái)曙光”宏觀主題背景下，《白皮書(shū)》從地緣格局、宏觀政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、估值水平、流動(dòng)性等維度分析了全球各種資產(chǎn)，對(duì)未來(lái)一年的大類資產(chǎn)走勢(shì)作出研判。“我們認(rèn)為，2024年在‘全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期’的基本面下，全球大類資產(chǎn)配置順序?yàn)闄?quán)益、黃金、商品、債券?！薄栋灼?shū)》寫(xiě)道。具體來(lái)看，權(quán)益方面，《白皮書(shū)》展望，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以進(jìn)促穩(wěn)，溫和復(fù)蘇，繼續(xù)深耕高質(zhì)量發(fā)展，形成新質(zhì)生產(chǎn)力，人民幣整體中性偏強(qiáng)，中國(guó)資產(chǎn)全球性價(jià)比全球最高。中國(guó)股市定位再校準(zhǔn)，持續(xù)致力于“投、融、交易”三端改革，著力提升上市公司質(zhì)量和強(qiáng)化投資者保護(hù)與回報(bào)，投資者信心有望提振。中國(guó)式估值體系和投資價(jià)值觀逐漸形成，中國(guó)股市前景光明?！拔覀兂珜?dǎo)樹(shù)立財(cái)富取之于中國(guó)，投資于中國(guó)的投資價(jià)值觀，在全球資產(chǎn)配置中優(yōu)先配置中國(guó)股市，超配中國(guó) A股（推薦）、中國(guó)港股（推薦）。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)三次暫停加息，市場(chǎng)提前交易降息周期開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)，美股已充分定價(jià)其經(jīng)濟(jì)‘軟著陸’，建議先標(biāo)配美股，首次降息開(kāi)啟后逢高減持轉(zhuǎn)為低配，待充分下跌后再增持回到標(biāo)配。歐洲經(jīng)濟(jì)延續(xù)低迷，反彈難以持續(xù)，建議低配。日本經(jīng)濟(jì)或走出通縮，延續(xù)復(fù)蘇，股市有望溫和攀升，建議超配（推薦）。新興市場(chǎng)受益于全球流動(dòng)性壓力緩解，建議適度投資受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重構(gòu)的國(guó)家。”《白皮書(shū)》具體分析道。債市方面，《白皮書(shū)》分析，美國(guó)通脹繼續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟，不排除經(jīng)濟(jì)淺衰退可能，美債處于最佳投資階段，建議延續(xù)2023年四季度的超配（推薦）。伴隨美債利率趨勢(shì)性下行，中資美元債迎來(lái)配置黃金期，建議延續(xù)2023年四季度的超配（推薦）。中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇但基礎(chǔ)不牢固，流動(dòng)性偏松，降準(zhǔn)降息仍有空間，利率中樞有望繼續(xù)下移，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率震蕩區(qū)間為2.45%—2.75%，建議標(biāo)配。貴金屬與商品方面，《白皮書(shū)》認(rèn)為，百年變局中地緣政治避險(xiǎn)功能和貨幣對(duì)沖（信用標(biāo)尺作用）長(zhǎng)線邏輯繼續(xù)演繹，黃金長(zhǎng)期配置價(jià)值超過(guò)以往。疊加美元加息結(jié)束至降息周期開(kāi)啟期間黃金上漲規(guī)律（美元實(shí)際利率下行預(yù)期），建議延續(xù)對(duì)黃金的超配（推薦）。原油供需緊平衡格局延續(xù)，建議先保守后標(biāo)配。此外，2024年《白皮書(shū)》研究范圍首次覆蓋工業(yè)金屬，銅建議先保守后標(biāo)配；鋁供給過(guò)剩改善，需求有望提升，建議標(biāo)配。貨幣方面，美元加息進(jìn)程結(jié)束，經(jīng)濟(jì)漸入衰退，建議在市場(chǎng)交易寬松預(yù)期階段先維持低配（保守），擇機(jī)再調(diào)高至標(biāo)配。英國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的持續(xù)惡劣難以對(duì)貨幣形成支撐，建議英鎊先延續(xù) 2023年以來(lái)的標(biāo)配，擇機(jī)調(diào)至低配（保守）。日本貿(mào)易逆差縮窄，美日國(guó)債利差縮窄、避險(xiǎn)屬性有望回歸，建議日元從 2023年的標(biāo)配調(diào)高至超配（推薦）。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面不及美國(guó)，加上降息時(shí)間可能先于美國(guó)，幅度與美國(guó)不相上下，貨幣政策比較優(yōu)勢(shì)削弱，建議從2023年的標(biāo)配調(diào)降至低配（保守）。澳大利亞經(jīng)濟(jì)基本面向好，貨幣政策比較優(yōu)勢(shì)仍在，澳元兌美元 2023年處于歷史低位有反彈需求，建議從 2023年的標(biāo)配調(diào)高到超配（推薦）。加元維持標(biāo)配。中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，但外需減弱致出口轉(zhuǎn)弱，人民幣中性偏強(qiáng)，建議標(biāo)配。“認(rèn)知決定財(cái)富”。在財(cái)富管理領(lǐng)域，專業(yè)的“認(rèn)知”決定了金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平。展望未來(lái)，中國(guó)銀行將繼續(xù)通過(guò)專業(yè)的市場(chǎng)研判能力，強(qiáng)大的資源整合平臺(tái)，豐富的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品序列，科學(xué)的資產(chǎn)配置體系，力求在“了解客戶”的基礎(chǔ)上，按照客戶安全性、流動(dòng)性要求，構(gòu)建收益最大化投資組合，并通過(guò)“中銀投策”的全程陪伴，幫助客戶“財(cái)富價(jià)值最大化”。
